2020-11-05 10:17:00 中国国际金融股份有限公司 　 作者： 蒋昕昊/张钰琪/刘俊  

1-3Q20 业绩回升，3Q20 板块盈利大幅改善

1-3Q20 环保板块营收同比增长7.7%，增速同比下滑18.1ppt；归母净利润同比增长5.5%，增速同比下滑7.1ppt。伴随着疫情逐步控制，居民生活、工业生产逐步恢复，城市刚需属性明确的环保板块业绩快速修复，3Q20 业绩大幅改善，净利润同比增长27%，较2Q20 增速提升25.26ppt。我们认为向好趋势有望延续至全年，建议布局业绩成长确定性强、现金流稳健的标的。

发展趋势

各子板块表现不一，刚需属性的固废、水务表现更佳。1-3Q20，大固废行业净利润同比增长14%，依旧稳健。其中环卫以及垃圾焚烧表现更为亮眼：1）受益于订单增长叠加减税降费，环卫板块净利润仍然维持高速增长（+36%），其中环卫服务营收占比更大的侨银环保、玉禾田分别增长194%、121%；2）垃圾焚烧板块1-3Q20 净利润稳中有升（+11%），且2Q20/3Q20 业绩持续修复，单看3Q20同比+37%，我们预计伴随着在建项目投产集中到来，业绩有望持续提升。2020年初至2020 年10 月底，环保板块涨幅排名前10 公司中，固废公司独占5 席。

水务运营领域产能利用率逐步回升，1~3Q20 板块业绩增长21%，增速显著高于1H20（8%）。以工程项目为主的水处理行业， 1-3Q20 净利润同比下滑20%。板块内部业绩分化明显，行业龙头碧水源业绩大幅低预期，津膜科技、博天环境等仍处于转型阶段业绩承压，拖累板块业绩；而资产质量较好、业务积极拓展的中环环保、鹏鹞环保、威派格等业绩表现较好。监测、大气行业由于需求景气持续下滑，行业竞争加剧，业绩依旧承压。

3Q20 业绩增速大幅改善，环保行业需求无忧。2 季度开始，伴随国内疫情逐步得到有效控制，运营项目产能利用率、在建项目恢复建设，环保板块盈利环比回升，仅看3Q20，各细分板块业绩增速相较2Q20 分别提升3.6-48ppt。需求方面，我们统计1-3Q20 环卫订单首年服务费同比提升20%，3Q20 土壤修复市场订单同比增加91%，鉴于环保依然是十四五规划重要领域之一，我对行业需求判断依然乐观。

我们认为未来行业最大的变化是供给端将逐步进入全新格局：核心竞争力从资源、资金优势向运营、技术优势转变。我们建议在各细分领域中优选具备技术、运营能力的专业化环保龙头。在细分领域方面建议围绕“景气上行”和“刚需确定”两条主线：

1）受益土壤污染法落地后，订单需求回升的土壤修复龙头-高能环境；受益智慧城市建设推进，相关订单有望快速增长的智慧水务龙头-威派格。

2）城市运行刚需，业绩确定性强的垃圾焚烧及环卫行业，如盈峰环境、瀚蓝环境。

盈利预测

维持相关公司盈利评级、目标价和盈利预测不变。

风险

市场融资环境好转不及预期，资产减值风险，政策推进不及预期。